A módszertan
A társaságokat az amerikai Forbes módszertanát alapul véve értékeltük. Ahol lehetett, EBITDA-alapon számoltunk – leginkább ez alkalmas rá, hogy megmutassa a cégek pénztermelő képességét. A nemzetközi vállalatértékelési gyakorlat szerint az EBITDA-t felszoroztuk egy iparági szorzóval, amit hazai cégértékelési szakemberekkel és régiós testvérlapjainkkal együtt a régióra, illetve a magyar piacra szabtunk. Az így kapott értékből levontuk a vállalat hosszú lejáratú kötelezettségeit és egyéb korrekciós tételeket, majd hozzáadtuk a készpénzállományát.
A 2023-as lista óta a módszertant azzal frissítettük, hogy a legfrissebb EBITDA helyett az utóbbi három év EBITDA-jának átlaga alapján számoljuk ki a becsült cégértéket. Ennek oka, hogy több általunk megkérdezett M&A tanácsadó szerint az elmúlt időszak inflációs környezetében jelenleg a piac is így árazza a magyar vállalatokat, az utóbbi hónapokban minden potenciális felvásárló, ha ajánlatot tesz, az elmúlt évek EBITDA-jának átlaga alapján áraz.
Nem termelőcégeknél (például ingatlanfejlesztőknél) szintén az amerikai anyalap útmutatása alapján járunk el: itt a vállalkozásban felhalmozott értékből – leginkább az eszközökből – indulunk ki, és az összes kötelezettséget levonjuk. A startupoknál az eddig kapott tőkebefektetésekből indultunk ki, az alapkezelőknél az adózott eredmény és az iparági szorzó adta becslésünk alapját.
Szintén az amerikai Forbes módszertanát követve, valamint magyar M&A tanácsadókkal egyeztetve egységesen tízszázalékos likviditási diszkontot alkalmazunk a privát cégekre. Ennek az az oka, hogy ezek a társaságok kevésbé likvidek, mint a tőzsdeiek, eladásuk a hatósági engedélyeztetési eljárások miatt költségesebb is. Nyilvános piaci tranzakcióknál a vételárakat vettük figyelembe.
Az állami megrendeléseknek nagy mértékben kitett vagy állami koncessziókat tulajdonló cégeket eszközalapon, tehát jelentősen diszkontált árazás mellett értékeltük. Az állami kitettséget az utolsó három év közbeszerzésen elnyert megbízásainak összege alapján vizsgáltuk. Ahol ez a legfrissebb éves árbevétel legalább 80 százalékát elérte, ott nem tartottuk indokoltnak a piaci, EBITDA-alapú megközelítést, mivel a pénztermelő képesség nagyban függ az állammal kötött szerződésektől. Ezekben az esetekben az értékelés alapja, hogy a cégben meglévő eszközökből kivonjuk az összes kötelezettséget. Ugyanígy vizsgáltuk a tendergyőztesek alvállalkozóit.
Az osztalékoknál levontuk az adókat, ahol tudtuk, felmértük a tulajdonos egyéb érdekeltségeinek finanszírozási igényét, az idei mellett az azt megelőző két év osztalékait beszámítva. Sávos korrekcióval súlyoztuk, hogy a felvett összeg mekkora része marad valójában az adott szereplőnél.
A munkánkat az Opten és a Dun & Bradstreet céginformáció-szolgáltatók, valamint az Ingatlan.com adatai és kimutatásai segítették. A cégértékelési gyakorlatokat és kivételes eseteket a Concorde MB Partners munkatársaival egyeztettük. Jogi ügyekben a HMP Legal ügyvédei adtak tanácsot.
